制(zhi)(zhi)冷(leng)(leng)設備(bei)是機(ji)(ji)械行業(ye)中值得長期配臵的子(zi)行業(ye)。與機(ji)(ji)械其他子(zi)行業(ye)相比，制(zhi)(zhi)冷(leng)(leng)設備(bei)需(xu)求與消費(fei)、民生、節能(neng)環保(bao)等因素關(guan)系較(jiao)(jiao)大，受未來國內(nei)FAI減(jian)速風(feng)險較(jiao)(jiao)低。過去10年，行業(ye)收(shou)入CAGR為20.3%，預計未來仍將保(bao)持整體(ti)穩定增長趨(qu)勢。制(zhi)(zhi)冷(leng)(leng)設備(bei)產業(ye)鏈涉及(ji)冷(leng)(leng)鏈（食品冷(leng)(leng)凍冷(leng)(leng)藏）設備(bei)、工業(ye)制(zhi)(zhi)冷(leng)(leng)、中央空調、零部件、制(zhi)(zhi)冷(leng)(leng)劑等多個(ge)環節，我們看好(hao)綜合(he)化的制(zhi)(zhi)冷(leng)(leng)設備(bei)龍頭(tou)、以及(ji)掌握制(zhi)(zhi)冷(leng)(leng)壓縮機(ji)(ji)研制(zhi)(zhi)能(neng)力(li)的廠商。

冷鏈物流是制冷設備未來大發展機遇。食品冷凍冷藏占制冷設備總需求近1/2。受益于城鎮化水平提高、生活方式變化、對食品安全重視、食品/物流企業規模化經營等因素，未來國內冷鏈設備需求有望呈年均15-20%穩健增長趨勢，但考慮到中國冷鏈物流水平與國外的巨大差距，預計這一增長可以延續很長時間，長期空間可觀。在短期，冷鏈設備需求增速會受下游行業景氣、信貸資金狀況等影響而呈現小幅波動，但4Q13開始，國內冷鏈設備需求出現加速跡象，預計14年有望保持在偏高景氣度。此外，大型物流/電商企業布局冷鏈，短期也將是對設備需求重要增量。目前，國內大型冷凍冷藏設備市場為(9.64,-0.030,-0.31%)和(8.85,-0.120,-1.34%)雙寡頭格局。

節能環保也是制冷設備不可忽視的結構性機會。1、制冷設備電耗是建筑能耗和冷鏈運營商成本的重要構成部分，未來在降低制冷設備電耗上（主要途徑包括優化壓縮機性能、應用新型制冷劑等）取得領先的廠商可獲得先機；2、制冷技術可用于工業節能改造，如吸收式熱泵（回收電廠余熱供冷供暖）、蒸發/復合冷凝器（提高電力石化工廠換熱效率），煙臺荏原、(9.45,-0.180,-1.87%)、(13.71,-0.120,-0.87%)等是(shi)這(zhe)一領域的先(xian)行者；3、國內可再生能(neng)源利用近年也(ye)有加速的潛在可能(neng)，水地源熱泵技術(shu)有望收(shou)益，目前，冰輪、大冷、漢鐘等廠商(shang)均有相關(guan)的產(chan)品或技術(shu)儲備。

投資建議與估值在A股制冷設備相關上市公司中，我們看好綜合性制冷設備龍頭、以及在壓縮機等設備上有優勢的企業，我們認為質地較好的公司包括(15.46,-0.340,-2.15%)、煙(yan)臺冰輪、大冷股(gu)份(fen)等，建議投資者關注。

首次覆(fu)蓋煙臺冰(bing)輪（000811.SZ）。目前(qian)股價(jia)對應(ying)14-15年(nian)P/E分別(bie)為(wei)15.9x、13.5x，給予“審慎推薦”評級，目標價(jia)11.29元。

風險下游行(xing)業資金和信貸狀況、市場(chang)競爭加劇、原材料(liao)成本波動等不確定性。